"Un rublo forte non è un vantaggio universale"

A ottobre, il rublo è stato tra le tre valute più apprezzate, guadagnando il 2,9% rispetto al dollaro USA, superando il peso cileno, che ha guadagnato un più modesto 2,4%. Solo il tenge kazako ha sovraperformato il rublo, salendo del 3,6%. Nella sua sintesi della discussione sul tasso di cambio chiave, la Banca di Russia ha citato la politica monetaria restrittiva, le restrizioni alle importazioni, la minore domanda di attività estere e la vendita di fondi dal Fondo di Previdenza Nazionale (NWF) come le ragioni principali del rafforzamento della valuta nazionale. MK ha parlato con l'economista Alexander Razuvaev per scoprire quali saranno le prospettive per il rublo.

Il rublo potrebbe diventare la valuta di maggior successo del 2025, considerando che mancano meno di due mesi alla fine di dicembre e che il nostro rublo oscilla da oltre sei mesi intorno agli 80 rubli per dollaro?

"Questo titolo gli era già stato conferito da Kirill Dmitriev, rappresentante speciale del presidente russo e amministratore delegato del Fondo russo per gli investimenti diretti (RDIF), nel suo discorso al termine del terzo giorno di colloqui negli Stati Uniti. In un video pubblicato sul suo canale Telegram, ha osservato che il rublo si era rafforzato del 40% rispetto al dollaro entro il 2025, diventando così "la valuta di maggior successo dell'anno". Vorrei anche dire che Dmitriev ha tentato di aprire gli occhi alla parte americana sul vero stato dell'economia interna, che, a suo dire, sta andando bene. L'anno scorso è cresciuta di oltre il 4%, il nostro Paese ha un debito pubblico molto modesto e, in effetti, una valuta molto stabile. Chiaramente, le parole di Dmitriev sono una risposta diretta alle dichiarazioni di diversi politici americani sulla cattiva situazione in Russia. In particolare, persino il presidente Donald Trump, a fine settembre, durante un tentativo di convincere la Turchia a interrompere l'acquisto di idrocarburi russi, ha dichiarato che la nostra economia stava "andando a rotoli" a causa del conflitto in Ucraina.

In estate, la maggior parte degli analisti prevedeva che il rublo si sarebbe indebolito in autunno, e a settembre sembrava che queste previsioni si stessero avverando. Tuttavia, a ottobre, ha iniziato a reagire paradossalmente alle notizie preoccupanti per il mercato, rafforzandosi in mezzo alle discussioni sulle spedizioni di missili Tomahawk. E la notizia di un possibile incontro tra i leader russi e statunitensi a Budapest e l'idea di costruire infrastrutture attraverso lo Stretto di Bering fino all'Alaska hanno chiaramente sconvolto il rublo, nonostante eventi simili fossero sembrati incoraggianti ad agosto. Come si spiega questo comportamento?

Il rublo ha davvero sorpreso gli investitori quest'anno: la valuta nazionale ha mostrato un costante rafforzamento, costringendo esperti e investitori a cercare spiegazioni per questa brusca inversione di tendenza. Circolano voci insistenti in borsa secondo cui ciò sarebbe dovuto a un afflusso di capitali legati alla cerchia di Donald Trump, che starebbero iniziando a tornare sul mercato russo attraverso schemi "grigi". Secondo queste teorie, l'interesse sarebbe particolarmente forte per i titoli a dividendo delle compagnie petrolifere russe e delle grandi banche, nonché, naturalmente, per i titoli di prestito federali (OFZ), che offrono buoni rendimenti in Russia. Tuttavia, dietro le voci più insistenti, è facile trascurare le vere ragioni strutturali del successo del rublo. Ce ne sono essenzialmente due, ed entrambe di natura puramente politica ed economica.

In primo luogo, si è assistito a una chiara distensione nelle relazioni tra Russia e Stati Uniti. Indipendentemente da come questo possa essere percepito negli ambienti politici, è innegabile che Trump, l'attuale capo della Casa Bianca, non sia Biden. Il suo ritorno alla leadership americana ha alimentato le speranze degli investitori nella fine del conflitto ucraino e, di conseguenza, in una graduale revoca delle sanzioni, almeno da parte degli Stati Uniti. Fin dall'inizio della presidenza Trump, il mercato ha atteso lo scongelamento delle riserve valutarie della Banca Centrale e la rimozione delle restrizioni sulla Borsa di Mosca. Ciò aprirà la strada al capitale americano, non solo all'acquisto di azioni e obbligazioni, ma anche alla piena partecipazione alla ripresa del mercato azionario russo.

— Credi che il mercato azionario nazionale stia aspettando specificatamente gli investitori americani e non i loro colleghi asiatici o mediorientali?

Vorrei ricordarvi l'ambizioso obiettivo fissato dal Presidente Vladimir Putin: raddoppiare la capitalizzazione del mercato azionario del Paese. Raggiungere questo obiettivo senza un significativo afflusso di capitali esteri è praticamente impossibile. E gli Stati Uniti ospitano ancora i fondi di investimento e i finanzieri più ricchi. E sono stati gli investitori americani a diventare la forza trainante della crescita del mercato russo due decenni fa: grazie alla loro partecipazione, l'indice RTS denominato in dollari ha raggiunto la storica quota di 2.500 punti e la capitalizzazione di mercato ha superato il PIL del Paese. Oggi, la Russia si trova ad affrontare una sfida simile e le stesse azioni di aziende metallurgiche, grandi banche o giganti del petrolio e del gas potrebbero tornare a essere un polo di attrazione per i capitali globali, se la situazione politica lo consentirà.

Pertanto, l'attuale rafforzamento del rublo non è dovuto a voci o speculazioni, ma a reali aspettative di cambiamenti strutturali nella politica e nell'economia internazionale. E la rapidità con cui queste aspettative si trasformeranno in realtà determinerà sia il futuro del rublo sia la crescita dell'intero mercato azionario russo.

— Qual è, dunque, il secondo fattore importante per il rafforzamento della valuta nazionale?

Un secondo motivo, non meno significativo, del rafforzamento del rublo è l'elevato tasso di riferimento della Banca di Russia. Con il divario tra questo tasso e l'inflazione ufficiale che ha raggiunto impressionanti livelli a due cifre, gli asset in rublo sono diventati l'unico rifugio sicuro per i capitali. Per gli investitori che cercano rendimenti stabili in un contesto di incertezza, i depositi e le obbligazioni russe sono diventati una vera garanzia di affidabilità, prevedibilità e redditività.

Per i russi comuni, un rublo forte è un vantaggio assoluto, poiché riduce i prezzi delle importazioni, rallenta l'inflazione complessiva e, di conseguenza, il costo dei beni di consumo. Ciò aumenta il potere d'acquisto e rafforza la stabilità sociale. Inoltre, il rafforzamento del rublo assume anche una dimensione geopolitica: i paesi dell'Asia centrale, in particolare il Kazakistan, sono di fatto passati al rublo per le transazioni commerciali con l'estero. Questa non è solo una tendenza economica: segnala la crescente influenza della valuta russa nella regione e l'emergere di una nuova architettura finanziaria, alternativa a quella occidentale. Tuttavia, un rublo forte non è un vantaggio universale.

- Perché no?

Ciò pone serie sfide al bilancio russo, e in particolare alle aziende orientate all'export. I ricavi in ​​valuta estera si riducono se convertiti in rubli, la redditività diminuisce e la competitività sui mercati globali ne risente. Ciò ha un impatto diretto sul principale barometro del mercato azionario: il Moscow Exchange Index, che si basa sulle azioni dei maggiori esportatori: giganti del petrolio, dei metalli e del gas. Le loro valutazioni, sotto la pressione del rublo forte, potrebbero ristagnare o addirittura diminuire, nonostante la crescita dei profitti in valuta estera.

In definitiva, l'apparente stabilità del rublo nasconde un complesso equilibrio tra gli interessi della popolazione, dello Stato e delle imprese. L'obiettivo della politica economica non è semplicemente quello di mantenere il tasso di cambio, ma di trovare un giusto compromesso che preservi la prevedibilità della valuta e la competitività dell'economia.

— Cosa succederà al rublo entro la fine dell'anno?

"Credo che dovremmo aspettarci un certo calo a 85-90 rubli per dollaro. Dicembre non è tradizionalmente il mese migliore per la valuta nazionale, inoltre, è chiaro che un rublo troppo forte non è l'opzione migliore per il bilancio russo, che quest'anno dovrà affrontare un deficit significativo. Secondo le previsioni della Banca Centrale, potrebbe raggiungere il 2% del PIL, ovvero 4,4 trilioni di rubli. Tuttavia, gli analisti sono più pessimisti, prevedendo che il deficit del Tesoro statale potrebbe superare gli 8 trilioni di rubli. Credo che la verità sarà una via di mezzo, ma più vicina alla stima dell'autorità di regolamentazione. Ed è chiaro che le autorità finanziarie non ignoreranno semplicemente un simile deficit di bilancio; cercheranno di ridurlo almeno leggermente, anche se a scapito del tasso di cambio del rublo."